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　　战争演绎的拐点已经开始出现变化，左侧布局时机已到，科技成长仍是最值得重视的方向。

　　近期，美伊冲突步入新阶段，从“极限对抗”走向“谈判桌”，地缘缓和窗口徐徐打开，权益资产的右侧时机是否来临？1.多边外交力量日益增强，冲突步入新阶段

　　当地缘冲突试图将能源供给“武器化”，不可避免地触碰了全球主要经济体的核心利益。多边外交斡旋的力度正显著加大，地缘缓和的内生动力日益增强。

　　美伊冲突步入新阶段，多边外交力量日益增加，地缘缓和窗口徐徐打开。几经波折，地缘缓和窗口徐徐打开，地缘风险几何，权益资产的右侧时机是否来临？

　　局势或逐渐从“热冲突”向“冷博弈”的降级，反映在资本市场上，是宏观尾部风险的系统性降低。

　　如何有效观测宏观风险及判断右侧信号，我们引入了两个波动率指标，OVX和VIX。

　　虽然谈判波折不断，但代表能源危机和经济风险的波动率呈现收敛趋势，左侧信号已现，静待右侧信号。两大信号高位回落，左侧积极信号已经出现，鉴于OVX目前读数仍高于2月份战争前均值，静待右侧信号。

　　当下，宏观顶部“战争迷雾”正在散开，“二次点火”成长优先。“二次点火”成长资产须同时具备高增速G与向上加速度Δg，更符合当下资金审美。

　　地缘风险不改产业趋势，但会深刻影响其兑现节奏，并重新分配产业内部的利润结构。

　　宏观层面的“战争迷雾”正在消散，为布局产业趋势资产提供了难得的时间窗口。真正需要甄别的核心问题只有两个：其一，产业趋势本身是否因地缘冲击而受到实质性破坏？其二，相关资产的景气是否发生变化？景气改善是否加速？

　　对于企业而言，AI不只是技术革命，更是一场“资产负债表”的深刻重置，硅基资产的战略价值正在历史性超越碳基资产。相较碳基资产，硅基资产的价值或更具有规模效应和延展性，一旦形成规模优势，企业的竞争壁垒将呈指数级增强。

　　Δg，是把握这场利润再分配最精准的观测视角。然而，加速度——盈利增速的边际变化——正是衡量产业链内部利润再分配最直接、最有效的量化锚点。

　　“二次点火”成长资产，源自火箭“二次点火”的概念。“二次点火”成长资产须同时具备高增速G与向上加速度Δg

　　即便地缘冲突短期内趋于缓和，其深层次“后遗症”仍将持续数年，推着对应的产业趋势向前。

　　为了筛选出“二次点火”成长，我们提出了新的景气投资框架，可分为景气投资方法论（现实层面）和景气预期比较（预期层面）。

　　事实上，这就是“景气投资”在A股实践当中的痛点：模糊的定义带来模糊的方法论。单一指标对景气指引能力的强弱会随着行业发展阶段或宏观背景的变化而变化。

　　为什么许多人认为2022年新能源“景气投资”失效？核心原因在于，进入2022年，新能源只有“高位的事实”（即高增速G），失去了“上行的斜率”（即向上改善的盈利增速△g）和“超预期的惊喜”。但2022年煤炭却实现了“景气反转”下的股价领衔上行，实现了“景气投资”有效性的验证。

　　为了重建A股景气投资框架，我们构建了7大类共34个景气相关指标的研究框架。

　　景气投资需关注“增长的边际变化”。其有效性排序为：△盈利增速△收入增速△ROE收入增速盈利增速。

　　回顾2022至2024年的历史，上述结论得到了清晰印证。新能源与电力设备行业曾经历过一段“盈利增速仍高、股价表现却走弱”的背离期。我们认为，这并非景气投资的失效，而是定价锚点发生了深刻切换。站在2026年的当下，现在的核心不再仅仅是单纯的高增长（G），而是增长的边际变化（Δg）。

　　一级行业中，传媒、计算机、纺织服饰、国防军工、电力设备、有色金属的Δ盈利增速排名靠前且盈利增速大于20%；二级行业中，能源金属、游戏Ⅱ、服装家纺、航空机场、军工电子Ⅱ、其他电子Ⅱ、造纸等行业的Δ盈利增速处于行业前列且增速大于20%。根据已披露业绩（预告和线年全年行业的盈利增速，并得到Δ盈利增速，结果如下：

　　单纯依赖财报数据的景气投资，本质上是一种“右侧信号驱动”的策略，能起到跟踪的效果，缺乏一定前瞻性。

　　截至4月第三周（04.19），景气预期行业比较框架中景气预期改善靠前的一级行业分别为：煤炭、电力设备、石油石化、建筑材料、基础化工、美容护理、交通运输、有色金属；二级行业中，其他电子Ⅱ、能源金属、化学原料、航空装备Ⅱ、煤炭开采、玻璃玻纤、商用车、航空机场、医药商业、自动化设备、电池、电网设备、黑色家电等景气预期排名靠前。

　　根据景气投资方法论与景气预期比较框架的综合筛选，当前符合“二次点火”成长特征的一级行业包括电力设备、有色金属、传媒、计算机、建筑材料、美容护理，二级行业包括其他电子Ⅱ、能源金属、玻璃玻纤、医疗服务、游戏Ⅱ、通信设备等。

　　在景气与能源安全的双重驱动下，应重点关注电池储能、电网设备、算电协同、风光核四个方向：

　　在2026年全球地缘政治与产业变革深度交织的背景下，有色金属已从传统的周期性品种转型为“安全+成长”双属性的战略资产。

　　计算机行业正经历从“大模型共识”向“应用规模化落地”与“算力主权深化”的二次跃迁。

　　其他电子Ⅱ是一个相对特殊的二级板块，它往往涵盖了电子行业中无法被简单归入半导体、元件、光学光子或消费电子的高成长细分赛道和新质生产力交叉领域，目前正正处于从“国产替代”向“AI具身化与算力配套”的二次点火期。财报端，2025年其他电子Ⅱ行业的Δ盈利增速排名靠前，彰显高景气；预期端，分析师对其他电子Ⅱ的盈利预测修正整体向好。

　　霍尔木兹危机强化了全球能源独立共识，各国加速推进以风光储为核心的本土能源体系建设，对锂、钴等电池金属的战略需求属性进一步提升。

　　玻璃玻纤板块正处于“供需出清底部”与“新质生产力需求刺激”的共振点，具备“二次点火”的可能。

　　当下，医疗服务板块正在经历从“规模扩张”向“高质量运营与技术深耕”的逻辑切换，依靠效率和技术驱动将迎来“二次点火”。

　　在AI算力时代，通信设备行业具备较强的确定性，但其“二次点火”或来自于行业逻辑转变——从“带宽驱动”转向“低延迟算力驱动”。2026年或是1.6T光模块规模化交付的起点，随着AI芯片性能的飞跃，数据中心内部网络架构的速率迭代周期逐步缩短，将驱动通信设备价值量的提升。

　　航空机场板块当前正处于“供给刚性约束+国际需求接力释放+票价/免税弹性兑现”的大背景下。飞机交付瓶颈给航空公司带来的供需紧平衡和票价上行弹性，叠加资产重估，两者共同支撑航空机场板块迎来上行周期。

　　农化制品当前正处于“周期底部反转+政策催化出清+制剂出海升级”的三重共振。

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